在2024年權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)震蕩的情況下，債券市場(chǎng)的穩(wěn)健表現(xiàn)吸引了大量投資者。然而近期債券市場(chǎng)頻現(xiàn)傳言：先是網(wǎng)傳“監(jiān)管不讓發(fā)公募債基專業(yè)十大炒股杠桿平臺(tái)，并壓縮通道業(yè)務(wù)，在頭部公司新批債基要出承諾函久期不超過2年”，接著又傳出“監(jiān)管準(zhǔn)備下發(fā)文件取消利率債基、信用債基免稅制度”以及“某行得到總局的窗口指導(dǎo)，行內(nèi)SPV+公募投資規(guī)模不能超總資產(chǎn)規(guī)模的2.5%，股份制大行是5%”。
雖然上述消息已被證實(shí)屬不實(shí)傳言，但監(jiān)管對(duì)債券市場(chǎng)的態(tài)度以及債市未來的走勢(shì)卻時(shí)刻牽動(dòng)著投資者的心。
從債券基金的表現(xiàn)來看，2024年以來，絕大多數(shù)債券基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，但可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的波動(dòng)則導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債基金業(yè)績(jī)慘淡。
“8月19日—8月23日監(jiān)管對(duì)長(zhǎng)端利率態(tài)度有所緩和，但個(gè)券流動(dòng)性萎縮，債市呈現(xiàn)較大分化。一方面資金價(jià)格持續(xù)偏高，存單利率攀升同時(shí)各期限票據(jù)利率不斷創(chuàng)新低。另一方面利率債走強(qiáng)，但長(zhǎng)端信用下跌?！眹┗鹩嘘P(guān)人士在接受《中國經(jīng)營報(bào)》記者采訪時(shí)表示，市場(chǎng)當(dāng)前面臨的擾動(dòng)主要來自政策，疊加PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）季節(jié)性上行，利率暫時(shí)難以擺脫震蕩區(qū)間，但預(yù)計(jì)未來逐漸走強(qiáng)。
回顧歷史，國泰基金上述人士表示，債券的流動(dòng)性壓力都需要較長(zhǎng)時(shí)間緩解，并不是僅憑監(jiān)管喊話就能回到此前水平。對(duì)于下半年央行的一系列組合政策，國泰基金強(qiáng)調(diào)，央行的核心目的是維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定，并無強(qiáng)行上行利率的訴求，故也不必過多恐慌。
央行多次風(fēng)險(xiǎn)提示
華夏鼎慶一年定開基金經(jīng)理吳彬在基金二季報(bào)中表示，今年二季度，外圍宏觀面波動(dòng)有限，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期一再推后，美元保持強(qiáng)勢(shì)，主要的非美貨幣均面臨一定貶值壓力。
國內(nèi)方面，吳彬指出，一季度較高的宏觀景氣度在二季度似有邊際走弱的跡象，投資鏈條在各地地產(chǎn)政策出爐后改善有限且持續(xù)性不佳，地方政府債務(wù)嚴(yán)控背景下，專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度偏慢，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)部門景氣度仍待提升；金融市場(chǎng)層面，信貸需求偏弱帶來的廣譜利率下行趨勢(shì)仍在延續(xù)，資產(chǎn)端的增量和存量信貸利率持續(xù)下行，負(fù)債端在禁止手工補(bǔ)息等多舉措影響下有所下行，同時(shí)帶來了社融增速下行和金融脫媒的外溢影響。宏觀感知的邊際走弱疊加廣譜利率牽引及充裕流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)下，債券市場(chǎng)二季度表現(xiàn)較好，收益率曲線全線下行，利差壓縮。
“今年利率債和信用債市場(chǎng)整體表現(xiàn)較好”，寶盈基金方面指出，首先從利率債來看，以十年國債為代表，其從1月初的2.56%下行至目前的2.17%，收益率累計(jì)下行39BP（基點(diǎn)）。其次從信用債來看，以3年AA+中短票為代表，其從1月初的2.85%下行至目前的2.28%，收益率累計(jì)下行57BP。
今年4月以來，央行多次提示長(zhǎng)債利率過低可能蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)，但此前債市多頭情緒依舊高漲，部分機(jī)構(gòu)依舊持續(xù)炒作國債市場(chǎng)。8月7日，中國銀行間交易商協(xié)會(huì)查處部分中小金融機(jī)構(gòu)出借賬戶和利益輸送等國債交易違規(guī)行為，債券市場(chǎng)中的多頭情緒被打壓。8月8日，央行公布二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，通過專欄提示需要關(guān)注資管產(chǎn)品羊群效應(yīng)背后的風(fēng)險(xiǎn)因素——部分產(chǎn)品使用加杠桿加久期的方式博取過多超額收益，從而誤導(dǎo)投資者認(rèn)為產(chǎn)品底層資產(chǎn)足以支持其展示的高收益形態(tài)。
基于上述情形，國泰基金表示，在基本面未有過多變化（未有明顯利空）的情況下市場(chǎng)中的多頭存在分裂，疊加大行賣債，使得做市商放棄做市計(jì)劃，導(dǎo)致部分流動(dòng)性好的債券無法賣出，從而加劇市場(chǎng)焦慮。而當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生調(diào)整出現(xiàn)債券基金大規(guī)模贖回時(shí)，由于債券基金的現(xiàn)金配置比例下限并無約束，使得產(chǎn)品贖回兌付壓力大，需要通過賣券實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性變現(xiàn)，部分債券產(chǎn)品凈值受到影響。
債基穩(wěn)健，可轉(zhuǎn)債基金拖后腿
從今年以來債券基金的表現(xiàn)來看，除被動(dòng)指數(shù)債券基金外，截至8月28日，全市場(chǎng)5428只債券基金年內(nèi)平均收益1.77%；其中僅成立半年的華夏鼎慶一年定開基金位列第一，年內(nèi)收益10.31%，匯添富添添樂雙盈基金A份額和新華豐利基金A份額位列二三名，年內(nèi)收益分別為9.23%和9.14%。
從不同類型債基業(yè)績(jī)看，截至8月28日，2830只債券中長(zhǎng)期債券基金平均收益2.74%；776只短期純債基金年內(nèi)平均收益1.97%；713只一級(jí)債基年內(nèi)平均收益1.73%；1037只二級(jí)債基年內(nèi)平均收益-0.18%；72只可轉(zhuǎn)債基金年內(nèi)平均收益僅為-9.57%。
分析轉(zhuǎn)債市場(chǎng)今年以來表現(xiàn)不佳的原因，浙商證券研報(bào)表示，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的超跌，一方面是由于權(quán)益市場(chǎng)受到流動(dòng)性約束，風(fēng)格極致偏離，小盤成長(zhǎng)大幅超跌；另一方面，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)定價(jià)的違約率大幅攀升，反映了市場(chǎng)的極致恐慌情緒。后續(xù)風(fēng)格糾偏、違約定價(jià)合理化，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)或有修復(fù)。
自今年年初以來，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)經(jīng)歷了幾次短時(shí)間內(nèi)的大幅調(diào)整，和歷史上過去幾輪可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)大幅下跌相比，今年以來的幾輪可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)調(diào)整的差異體現(xiàn)為大面積的跌破債底，而歷史上大面積跌破債底并不常見。浙商證券研報(bào)認(rèn)為，主要原因在于權(quán)益市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性分化與信用風(fēng)險(xiǎn)的過度定價(jià)。
首先，流動(dòng)性約束下，權(quán)益市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情下，不同風(fēng)格指數(shù)分化明顯。年初以來紅利指數(shù)、大盤類領(lǐng)漲全市場(chǎng)，而小盤類指數(shù)領(lǐng)跌，從基金指數(shù)來看，大盤、價(jià)值領(lǐng)漲，而小盤、成長(zhǎng)領(lǐng)跌?！拔覀冋J(rèn)為行情的極致分化一部分的原因在于流動(dòng)性的約束?！闭闵套C券研報(bào)表示。
“其次，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)極端化”，浙商證券研報(bào)指出，目前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)較為極端，整體來看，市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)可轉(zhuǎn)債的違約風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)存有過度的可能。
晨星（中國）基金研究中心高級(jí)分析師吳粵寧分析，今年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)較大的調(diào)整主要出現(xiàn)在5月。此次調(diào)整是由多方面原因共同作用所導(dǎo)致：一是轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)疲弱，受A股市場(chǎng)下跌行情影響，轉(zhuǎn)債跟隨正股一同下跌；二是市場(chǎng)對(duì)正股退市風(fēng)險(xiǎn)存有擔(dān)憂，自4月中旬新“國九條”及退市新規(guī)發(fā)布后，正股因跌破面值而被強(qiáng)制退市的風(fēng)險(xiǎn)加大；三是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)酵， 5月份“搜特轉(zhuǎn)債”的實(shí)質(zhì)性違約打破了轉(zhuǎn)債市場(chǎng)“零違約”的歷史，6月以來信用評(píng)級(jí)集中下調(diào)，加劇了市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。
不過倒也不必過度悲觀，國泰基金指出，當(dāng)前轉(zhuǎn)債位置呈現(xiàn)比較明顯的底部特征，進(jìn)一步殺跌空間有限。市場(chǎng)上轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)明顯增加，不排除有不少數(shù)量的轉(zhuǎn)債存在到期信用風(fēng)險(xiǎn)，需要予以規(guī)避。低價(jià)轉(zhuǎn)債當(dāng)前性價(jià)比價(jià)高，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情緒若有修復(fù)，平衡性轉(zhuǎn)債彈性最大。
寶盈基金方面表示，今年以來轉(zhuǎn)債的股性和債性都遭遇了挑戰(zhàn)，后續(xù)需要等待股市企穩(wěn)力量支撐。股市風(fēng)格偏向大盤價(jià)值，轉(zhuǎn)債正股不受益，評(píng)級(jí)下調(diào)、轉(zhuǎn)債違約個(gè)例導(dǎo)致轉(zhuǎn)債的純債價(jià)值受到質(zhì)疑。此外，存量轉(zhuǎn)債平均剩余期限縮短，以及減資清償導(dǎo)致部分轉(zhuǎn)債加速進(jìn)入回售階段，導(dǎo)致轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值降低。但今年以來下修的轉(zhuǎn)債數(shù)量增加，部分轉(zhuǎn)債的性價(jià)比有所好轉(zhuǎn)，“若配合股市企穩(wěn)反彈，轉(zhuǎn)債收益空間較為可觀。”寶盈基金有關(guān)人士表示。
基本面長(zhǎng)期邏輯未變
對(duì)于債券市場(chǎng)的未來表現(xiàn)，博時(shí)基金固定收益研究部指出，從中長(zhǎng)期來看，債市的走勢(shì)取決于基本面的走勢(shì)。從基本面來看，內(nèi)需延續(xù)二季度以來的放緩態(tài)勢(shì)，外需面臨的不確定性有所加大，此外，實(shí)體融資需求仍低迷，信貸總量和結(jié)構(gòu)較弱，基本面偏弱的格局仍未改變，債券市場(chǎng)大環(huán)境仍偏有利。
國泰基金認(rèn)為，債市基本面長(zhǎng)期邏輯未變，低利率時(shí)代債基仍是資產(chǎn)配置的重要組成部分。而且債基有穩(wěn)定票息收益，長(zhǎng)期向上，短期波動(dòng)可能是比較好的入場(chǎng)時(shí)期。短債依然具備配置價(jià)值，不必恐慌擇時(shí)，長(zhǎng)久期的產(chǎn)品可以謹(jǐn)慎一些。
格上基金研究員蔣睿認(rèn)為，近期債券的走勢(shì)基本呈現(xiàn)利率債上漲，信用債回調(diào)，可轉(zhuǎn)債延續(xù)探底的狀態(tài)。本次債市回調(diào)更多在于機(jī)構(gòu)預(yù)防式贖回基金，導(dǎo)致基金率先出現(xiàn)贖回賣出債券，但當(dāng)下尚不存在發(fā)生贖回潮的風(fēng)險(xiǎn)。
蔣睿指出，經(jīng)歷近期信用利差快速回調(diào)后，信用債在短期內(nèi)性價(jià)比凸顯，可能修復(fù)的行情會(huì)走得比較快；經(jīng)過近2個(gè)月的下探后，市場(chǎng)逐漸分層，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體估值也有一定程度的調(diào)降，未來轉(zhuǎn)債的下探空間相對(duì)有限，上漲空間需要觀察正股走勢(shì)，但確實(shí)是當(dāng)下最具性價(jià)比的資產(chǎn)之一。
博時(shí)基金固定收益研究部提醒，近期債市的調(diào)整和政策多次干預(yù)引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，后續(xù)債市需要關(guān)注以下不確定性因素和風(fēng)險(xiǎn)。
一是關(guān)注后續(xù)政策和基本面變化。二是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，利率波動(dòng)之下若出現(xiàn)較大范圍的負(fù)債端壓力，可能會(huì)由于資管產(chǎn)品不得不拋售資產(chǎn)引發(fā)資金價(jià)格進(jìn)一步下跌。三是信用風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)運(yùn)行的宏觀背景下部分企業(yè)違約概率增加，債券一旦違約將影響市場(chǎng)對(duì)相關(guān)聯(lián)債券和同類型債券的信心。此外，還有全球宏觀風(fēng)險(xiǎn)，海外經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策的變化。一方面專業(yè)十大炒股杠桿平臺(tái)，海外貨幣政策的變化會(huì)在一定程度上影響國內(nèi)貨幣政策的空間。另一方面，外需后續(xù)面臨的不確定性加大，也會(huì)對(duì)國內(nèi)基本面產(chǎn)生影響。
文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表配資炒股門戶觀點(diǎn)
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